【發生什麼事了？】
幾日前最熱門的議題莫過於 Tesla 花 15 億美元買入 Bitcoin，是長久以來 Bitcoin 多軍值得慶賀的一天，也是一大堆 PE/Hedge Fund 投資人氣死的一天，目前已經看到好幾位持有 Tesla 部位的知名投資人紛紛在社交媒體上發表負面觀感或向 Elon Musk 要求一個說法，比如前任高盛高階主管 Gary Black 就在自己 Twitter 上面發表目前已賣掉手上所有 Tesla 部位，原因在於 2021 年沒能看到 Aggressive Earnings 的可能，再來一個問題就是分配過多資產在高風險金融工具上。即便持有 620 萬 Tesla 股的 Ron Baron 表態中立仍說出 “I look forward to learning the rationale.”。
【投資人的疑慮是什麼？】
坦白說個人對於 Bitcoin 的觀感是只有短期需求、沒有長期需求。但今天早上發生的這件事情，卻已經永遠改變 Bitcoin 的生態圈和長期價值。 Tesla 作為上市公司，持有數位資產的總金額目前已超過另一家美股上市公司 MicroStrategy 持有的 10 億美元，此事件應該也會在未來進一步促使其他上市公司勇於跟進持有。
但目前專業投資人對這個行為之所以會感到疑慮，我認為有三個可能的原因：
- 2021 銷量目標是否能順利達成？
全球除了 Tesla 以外、Appl Car、Audi、Daimler AG、BMW、福特、豐田、日產，另外中國作為特斯拉的主力市場，中國自主品牌車廠像是比亞迪、五菱汽車等競爭對手也不斷推出更平價的電動車款。Tesla 若是要建設更多的超級工廠、推進更多車型的投產，代表特斯拉的資本支出將會因此而增加；2020 年第 4 季 Tesla 的資本支出高達 11.5 億美元，而去年 10 月 Tesla CFO 針對 2021 年資本支出提出將增加至 25 億美元。以 Tesla 目前手上的 190 億現金和預估的資本支出量級，15 億美元投資在比特幣上仍是不小的一筆數字。目前市場給 Tesla 本益比高達 1,361 倍，意味著每年銷量要求非常高。
目前 Tesla 還沒有發佈 2021 年的官方銷售目標，但就算是較為保守的華爾街分析師預估，目前我看到的是一位 Morgan Stanley 分析師把全年銷售目標定在 78 萬台左右；普遍預期是 85 萬到 100 萬之間，2020 年銷量的近兩倍左右。然而面對中國廠的良率問題、還有柏林廠的大幅延宕讓原訂的產能數字和預計藉此避開歐洲 10% 進口稅無法實現，都讓整體預估銷量蒙上隱憂，加上前述所說更加激烈的市場競爭，可能是前述 Gary Black 提及的「No aggressive earnings in 2021」。
- 誠信問題
今年一月中、也就是兩週前才剛結束 2020 Q4 Earnings Call。這段時間明明在不斷地跟投資人在溝通，結果 Elon Musk 卻對自己已投資 Bitcoin 一事毫無提及。事實上，這件事情亦非 Elon Musk 本人自己主動揭露，會被突然報出是他在向美國證交會 (SEC) 呈交的文件當中，被人發現他一月份已在 Tesla 資產配置上投資了比特幣。意味著說投資人是在結束了 Q4 Earnings Call 之後的某天早上醒來，才在報紙上看到 Elon Musk 已經神不知鬼不覺在一月花這麼多錢做數位貨幣投資XDD 講白點就是超級不尊重股東、把公司當自己的東西在玩，不把股東跟證監會放在眼裡。這種蓄意隱瞞的行為加上把公司的資產當做自己的錢的行為，真的會令投資人氣得跳腳。但畢竟 Elon Musk 成為世界首富的身價主要還是靠 Tesla 股票，要他自己拿出這麼多錢來買也做不到，不過這又有什麼辦法呢？人家 Elon Musk 啊！教主誰敢質疑？
- 數位貨幣本身的低流動性與高風險
丟 15 億美元到比特幣意味著現金流動性降低，畢竟這一大筆錢不可能一時之間兌回美元；另外比特幣帳面成交量很多都是洗出來的，帳面數字不代表真正的市場流動性，目前機構都得委託加密貨幣交易所去購買大量比特幣以避免對價格產生影響，有興趣的讀者可參閱 Coinbase 的交易服務文件。
2020 年特斯拉已進行三次融資，總融資金額高達 120 億美元，佔其過去十年融資總規模的 70%。這筆錢可以說是 Tesla 讓 2021 年產能全開的戰爭基金，然而就如同第一點所說，2021 全年資本支出預估 25 億美元、卻有 15 億美元被丟到了比特幣，如此一來……？不過，由於 Tesla 本身的籌資能力非常強──從股價、市值、話題性來說，幾乎沒有一個地方是短板。畢竟教主登高一呼，怎麼可能會少銀行把錢借他、怎麼可能會少人買進新股？因此如果說把目前 7% 現金放在比特幣上面會讓 Tesla 面臨現金短缺的問題，事實上是不存在的。
另一方面，比特幣本身波動性高的問題也會對 Tesla 的 GAAP（美國會計準則）財報造成影響。
坦白說這個消息出來的當下我立刻想到並最好奇的一點，在於上市財報該怎麼揭露這筆資產在資產負債表上，畢竟 FASB（美國財務會計準則委員會，目前制定財務會計準則的權威機構）根本沒有對加密貨幣的貨幣有任何定義，到底要怎麼放？參考上一家持有10 億美元比特幣的美股上市科技公司 MicroStrategy，目前財報是把數位資產放在無形資產項目裡面（intangible assets with indefinite life）。參考其財報 PDF 檔
問題來了，比特幣因為不是被 FASB 所認定官方機構發行的貨幣，不能放在現金項目裡面，而是會被放在無到期日的無形資產當中，每季都要做一次減損測試，或是在該公司被併購時做檢驗。但如果把數位貨幣放在無形資產項目裡面，會產生一個情況－－如果每季進行無形資產減損測試時，比特幣價格下跌、小於當初所購入的價位，就得認列虧損，但就算它在隔月漲回來，也沒辦法再把這個獲利加回去，使得盈餘在 GAAP 財報上變的很難看。MicroStrategy 在 2020 年買入比特幣之後，近期揭露的 2020 第四季 GAAP 每股盈餘（EPS）為 0.27 美金、同比下跌 77.12%，因為數位貨幣無形資產所認列的虧損已經高達 7 千萬美金。這邊讀者應該已經發現一件事情－－明明公司沒有實際遭遇虧損，卻仍讓盈餘變得非常難看、導致 EPS 大幅下跌。
然而如果你觀察 MicroStrategy 同樣在 2020 年 Q4 的 NON-GAAP 財報 EPS，可發現是 2.07 美金，與 GAAP EPS 整整差了 1.8 美金。為什麼會有這樣的差異呢？當公司因為受制於 GAAP 會計準則，認為 GAAP 財報無法真實呈現營運狀況時，就會另外出具 NON-GAAP 財報作為投資人參考。
舉例來說，「毛利率」的計算方式為營收扣除銷貨成本（Cost of Goods Sold，公司製造商品的直接成本），然而若產線上的員工持有公司配股、經過員工配股費用化之後，這部份費用就得被計入銷貨成本當中，此舉將無法反應真實的銷售與成本控制能力。因此許多公司會在 NON-GAAP 中將員工配股移到 Other Expense，以讓投資人了解真實的毛利率或營利率在哪。
在 Tesla 買入比特幣之後會面臨與 MicroStrategy 一樣的問題－－GAAP EPS 會變得超級難看。你可能會好奇，之後可能會有越來越多的上市公司買入比特幣，比如最近很多人都說 Apple 作為手上持有最多現金的美股公司，很有可能會成為下一個跟進買入比特幣的上市公司。那這樣財報不就通通失準嗎？為什麼不把數位貨幣列入有價證券項目呢？事實上有價證券得適用另一套複雜的標準，加上傳統機構不熟悉加密貨幣的交易模式，並不適合貿然開放。
坦白說個人覺得 Elon Musk 基本上已經沒在管傳統財報，作為全世界最有錢的富豪加上最有影響力的科技人（我相信沒人提的出符合同樣標準的第二位），早就了解財報已經和公司價值脫節。
再一個題外話，可能你會想問：那之後投資難道都不看財報了嗎？私認為財報最核心的用途本身就不是拿來投資，而在於協助投資者發現企業的問題，包括現金短缺、錯帳、詐欺等行為。投資的話，看的還是經營人的遠見與企業本身的題材還有信仰，你喜歡什麼公司就買什麼公司。Tesla 散戶股東佔了很大的一部分，有誰在管它 EPS？
總而言之，以上所說的這三個機構投資人可能擁有的疑慮，都還不足夠讓 Tesla 機構投資人出脫持股、可能最多只是減少一些；畢竟散戶信仰堅定、公司本身的募資能力還超強。
【Elon Musk想買的可能理由】
- 避險
Elon Musk 之前就對目前美國政府大量印鈔這件事多次表示不開心，而本次在 SEC 的文件當中除了比特幣之外，還包括了黃金與黃金 ETF，明顯是為了美元貶值因素為了避險讓部分美元轉換為保值貨幣。那為什麼不是其他數位貨幣，比如 Elon Musk 之前在自己 Twitter 上炒了數次的狗狗幣而是比特幣呢？畢竟目前比特幣還是唯一沒有背後機構人士操縱、唯一去中心化的數位貨幣，同時供給有限、可以抗通膨，相較於黃金，流動性更高、資訊更透明、24 小時交易等幾點而言，的確是一個值得關注的新世代避險工具。在這個年代，或許美元才是高風險資產。
- 與 Tesla 未來開放讓比特幣作為支付幣種相關
Tesla 表示近期將開始接受客戶將比特幣作為購買產品的付款方式，此舉將使特斯拉成為第一家接受比特幣付款的大型汽車製造商。有人說，Tesla 買入比特幣和此政策有關，原因是希望透過買入比特幣讓它維持一定的價值。然而關於這點我是持否定態度，畢竟這個邏輯等同「我今天投資一檔股票後，我不想它跌就拼命買入」。但就代表你得不斷砸錢要把它買到漲，以比特幣市的市場深度，我並不認為 Tesla 有能力去陸續再砸好幾個億去把價值維持住。
- 教主爽
我覺得此舉最大的可能是作為一種 Social Statement，讓 Elon Musk 去抗議美國政府大量印鈔、同時更加強調自己支持比特幣的一個證明指標。另一方面想想看，這點將讓 Tesla 在幣圈人士當中大受歡迎，這樣的支持讓比特幣大漲更具關注度，同時只要拿出一顆比特幣就能買一台 Tesla，如果有要購入電動車的打算、一定優先選擇 Tesla 品牌。想想比特幣目前的發行量，將會是一個蠻可觀的數字……
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以上是我對於本次事件，關於「投資人的可能疑慮」與「Elon Musk 買入的可能理由」的個人觀點，也是我在 2/10 中午於 Clubhouse 直播所提及的內容。也很開心每次都有很多熱心講者一同來做分享（包括比特大陸前COO、星展銀行CTO、火幣分析師等）
關於投資，永遠沒有正確答案，當天有許多 Speaker 提出不同的觀點進行交流，僅作為拋磚引玉、作為讀者思考切入點的參考。有任何問題或見解歡迎留言讓我知道喔！
祝親愛的大家，2021 保持健康、新年快樂！
